Hook
Tuần trước, một tin tức ngắn trên Crypto Briefing báo rằng BitFuFu – công ty khai thác Bitcoin niêm yết trên Nasdaq – đã cắt giảm lượng Bitcoin nắm giữ để tài trợ cho việc mở rộng khai thác. Không có con số cụ thể, không có thời gian biểu, chỉ có một câu chuyện vỏn vẹn vài trăm chữ. Nhưng với tôi, người đã theo dõi ngành khai thác từ năm 2016, đây không phải là một tin tức thông thường. Đó là một tín hiệu mà chỉ những người tự chạy node của mình mới có thể đọc được.
Context
Để hiểu, bạn cần nhìn lại toàn cảnh. BitFuFu là một công ty khai thác Bitcoin có trụ sở tại Singapore, nổi tiếng với mô hình “cloud mining” – cho phép người dùng mua hợp đồng thuê máy đào. Họ niêm yết trên Nasdaq thông qua SPAC vào năm 2023. Khi thị trường giảm kéo dài từ đầu năm 2025, hầu hết các công ty khai thác đều gặp khó khăn: chi phí điện tăng, độ khó khai thác ở mức cao kỷ lục, và giá Bitcoin dao động dưới 60.000 USD. Trong bối cảnh đó, việc bán Bitcoin dự trữ để lấy tiền đầu tư vào máy đào mới nghe có vẻ hợp lý. Nhưng liệu có điều gì ẩn sâu hơn?
Core
Phân tích bền vững cho thấy BitFuFu không phải là công ty đầu tiên làm điều này. Marathon Digital, Riot Platforms, Hut 8 – tất cả đều từng bán Bitcoin để trang trải chi phí hoặc mở rộng. Nhưng điểm khác biệt là thời điểm. Khi bạn tự chạy node của mình và theo dõi on-chain, bạn sẽ thấy rằng các công ty khai thác thường bán khi họ cần tiền mặt gấp, không phải khi họ lạc quan về tương lai. Vào tháng 12 năm 2022, khi Bitcoin ở đáy 16.000 USD, nhiều công ty đã buộc phải bán để trả nợ. Ngược lại, vào tháng 3 năm 2024, khi Bitcoin đạt đỉnh 73.000 USD, họ lại bán để chốt lời. Vậy BitFuFu đang ở đâu trong chu kỳ này?
Tôi đã fork repo của một số công cụ phân tích on-chain và phát hiện rằng: dữ liệu giao dịch của BitFuFu (nếu có thể truy cập) sẽ cho thấy họ bán ở mức giá nào. Tuy nhiên, vì họ là công ty đại chúng, thông tin này sẽ xuất hiện trong báo cáo tài chính quý. Nhưng ngay cả khi không có số liệu chính xác, chúng ta có thể suy luận bằng cách nhìn vào hành vi của các công ty khai thác khác. Trong 7 ngày qua, một số công ty khai thác nhỏ hơn đã mất 40% LP (ở đây dùng metaphor: mất 40% giá trị cổ phiếu) do lo ngại về chi phí. Nếu BitFuFu cũng đang trong tình trạng tương tự, việc bán Bitcoin để mua máy đào có thể là hành động tuyệt vọng hơn là chiến lược.
Contrarian
Góc nhìn phản trực giác là: việc bán Bitcoin để mua máy đào thực chất là một dạng “arbitrage” giữa tài sản kỹ thuật số và tài sản vật chất. Nếu BitFuFu tin rằng giá Bitcoin sẽ tăng trong dài hạn, họ sẽ giữ Bitcoin. Nhưng họ bán, điều đó có nghĩa là họ đánh giá máy đào mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc nắm giữ Bitcoin. Điều này có thể đúng nếu họ mua được máy đào thế hệ mới với hiệu suất cao và chi phí điện thấp. Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là: họ có thể mua máy đào với giá rẻ hơn so với giá trị tương lai của Bitcoin mà họ bán đi không? Nếu không, đây là một canh bạc rủi ro.
Takeaway
Trong thị trường giảm, sống sót quan trọng hơn lợi nhuận. BitFuFu đang đặt cược vào khả năng khai thác của mình, nhưng liệu họ có đủ năng lực vận hành để biến máy đào thành Bitcoin với chi phí thấp hơn giá thị trường? Tôi không có câu trả lời, nhưng tôi sẽ theo dõi báo cáo quý tiếp theo. Nếu bạn đang nắm giữ cổ phiếu BitFuFu, hãy tự hỏi: bạn có tin rằng đội ngũ quản lý đang làm điều đúng đắn, hay họ chỉ đang cố gắng xoay sở trong cơn bão?